作者：楊筱
中國外匯儲備持續(xù)增長有關(guān)專家預(yù)測今年年底中國的外匯儲備將接近８０００億美元
這意味著中國將成為凈債權(quán)國且凈公共對外債權(quán)將直追日本。同時惠譽(yù)信用評級公司估計，中國可能于２００７年成為第一個外匯儲備超過１００００億美元的國家。
而這一數(shù)字的背后則是中國受金融
市場不發(fā)達(dá)的影響，經(jīng)常項目連年順差，儲蓄相對過剩，大量用于國外投資的結(jié)果。
中國成為凈債權(quán)國？
據(jù)專家透露在２００４年，觀察人士判斷中國可能已經(jīng)成為凈債權(quán)國，但是業(yè)內(nèi)對此觀點頗有爭議。但隨著中國外匯儲備的持續(xù)流入，中國成為凈債權(quán)國已經(jīng)漸無懸念。浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任楊柳勇教授表示：上世紀(jì)９０年代以來，我國的國際收支出現(xiàn)了持續(xù)的經(jīng)常賬戶順差，出現(xiàn)了新債權(quán)國的某些特征，同時出現(xiàn)凈資本外流。如果這種格局持續(xù)下去，無疑標(biāo)志著中國進(jìn)入了新的債權(quán)國的行列。
某外匯專家認(rèn)為：目前對外投資的主渠道是國家外匯儲備投資和國有銀行的海外資產(chǎn)運作。２００５年３月末，國家外匯儲備高達(dá)６５００億美元，絕大多數(shù)投資于發(fā)達(dá)國家高信用等級的債權(quán)。相比之下，企業(yè)對外直接投資的規(guī)模小得多。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，截至２００４年，中國對外直接投資累計只有３７０億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于５６００多億美元的實際利用外資總額。
凈債權(quán)國“低”收益
楊柳勇表示：凈債權(quán)國并不意味著境外投資收益的優(yōu)良。如果一國的對外投資是以直接投資、私人性質(zhì)的證券投資和其他投資為主體，那么它的債權(quán)國地位可以稱之為“私人債權(quán)國”地位；如果一國的對外投資是以儲備資產(chǎn)或官方貸款為主要形式，則債權(quán)國稱為“官方債權(quán)國”。
從１９９２年起，中國的收支結(jié)構(gòu)開始向新債權(quán)國轉(zhuǎn)型，但中國的對外債權(quán)更多地體現(xiàn)了官方債權(quán)，其債權(quán)主要有流動好的債務(wù)類證券和銀行存款，特點為期限短，收益率低。相對于私人債權(quán)而言，它缺乏股權(quán)式投資，因而缺乏對東道國經(jīng)濟(jì)的控制權(quán)。因此，我國１９９２的以來的經(jīng)常項目順差是一種積累儲備資產(chǎn)、應(yīng)付國際流動性的防御型順差，而不是真正取得國際投資主動權(quán)的順差，因而是形成“官方債權(quán)國”的順差。我國上世紀(jì)９０年代以來貨物貿(mào)易有較大的順差，但服務(wù)貿(mào)易持續(xù)逆差，投資收益到２００４年一直保持逆差，直至２００５年上半年投資收益才出現(xiàn)４０億美元的微量順差。對大量的對外凈債權(quán)來說，這點投資收益是非常低的。據(jù)估算，中國目前的對外凈債權(quán)在３５００億美元之上，如果平均有３％的收益率，那么帶來的凈投資收益也應(yīng)該超過百億美元。
對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長丁志杰教授則表示：盡管外匯儲備的機(jī)會成本高于投資收益，但是，外匯儲備的收益不僅是投資收益，還應(yīng)考慮宏觀收益，凈債權(quán)國可以促進(jìn)國內(nèi)金融穩(wěn)定、匯率政策的穩(wěn)定，對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)有積極作用，這是“正”的收益。
理性看待“債權(quán)國地位”
惠譽(yù)評級公司專家麥克名表示：債權(quán)大于債務(wù)對一個國家來說是一件好事。不但可以增加一個主權(quán)國際的信譽(yù)評級，還可以以債權(quán)來融資，獲得更多的收益。事實上，鑒于中國凈債權(quán)國的地位正得以鞏固，惠譽(yù)已經(jīng)調(diào)升了中國主權(quán)信用評級。
但是，麥克名表示：從債務(wù)國變?yōu)閭鶛?quán)國，也對國家的宏觀貨幣政策提出了挑戰(zhàn)。首先，增加了貨幣的發(fā)行。近年來，央行通過發(fā)行央行票據(jù)來回籠貨幣，但是，市場對票據(jù)的承受能力畢竟是有限的，而且隨著票據(jù)的利率增高，通過票據(jù)解決貨幣問題的不是長久之計；第二，盡管目前人民銀行的資產(chǎn)收益比債務(wù)的成本要要高，但是，從長遠(yuǎn)看來，仍然有收益風(fēng)險。因此，貨幣政策的操作面臨新的問題。中國政府可能會通過逐步開放資本賬戶和允許更多資金外流的方式緩解升值壓力。
丁志杰也建議：應(yīng)該加快放松私人部門的包括直接投資和金融投資在內(nèi)的對外投資，特別是合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)對外進(jìn)行的證券投資。目前已經(jīng)有一些ＱＤＩＩ的個案，但未來還應(yīng)該使之成為一種制度。
丁志杰提醒說：對于中國債權(quán)國身份的問題應(yīng)該保持清醒認(rèn)識。由于一些外資企業(yè)的收益暫留國內(nèi)，統(tǒng)計上還難有定論，同時，不排除大量資本流出的可能性，因此，目前的債權(quán)國身份具有不確定性。監(jiān)管部門在加快資本放松過程中，應(yīng)該對風(fēng)險進(jìn)行更為嚴(yán)格的管理和引導(dǎo)。
凈債權(quán)國：當(dāng)一個國家的對外債權(quán)債務(wù)凈頭寸為正數(shù)時，我們稱其為凈債權(quán)國。
