????全球棉花庫(kù)存持續(xù)減少，國(guó)內(nèi)棉價(jià)步入2時(shí)代。國(guó)內(nèi)ZCE棉花期貨價(jià)格突破20000元/噸，棉價(jià)已昂首步入2時(shí)代，創(chuàng)出十年新高。USDA預(yù)測(cè)全球棉花庫(kù)存連續(xù)第五年減少，庫(kù)存消費(fèi)比將降至1994/1995以來(lái)新低，在全球供需基本面偏緊的大背景下，棉花已露牛市端倪！ ????高棉價(jià)時(shí)代滌綸短纖替代優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，月度產(chǎn)量創(chuàng)新高：棉花、粘膠短纖、滌綸短纖在棉紡中存在替代關(guān)系，棉價(jià)高企會(huì)增加另外二者的使用比例。保守預(yù)計(jì)滌綸短纖替代比例上浮5%，滌綸短纖產(chǎn)量將同比增長(zhǎng)18%。2003-2009年國(guó)內(nèi)滌綸短纖/棉花表觀消費(fèi)量與棉花滌綸短纖價(jià)差呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，數(shù)據(jù)也印證了替代關(guān)系。滌綸月產(chǎn)量今年8月創(chuàng)歷史新高，滌綸短纖市場(chǎng)價(jià)格從9600元/噸上漲至12000元/噸，滌綸短纖迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。 ????石化產(chǎn)品定成本，滌綸短纖價(jià)差與棉價(jià)共舞：PTA與乙二醇目前不具備大漲條件，滌綸短纖的成本側(cè)壓力小。而在棉花價(jià)格的上行周期中，滌綸短纖的價(jià)差也會(huì)同步擴(kuò)大?；赝弦粋€(gè)棉花價(jià)格周期高點(diǎn)(03/04年)，滌綸短纖價(jià)差同期也處峰值。近期滌綸短纖在棉價(jià)拉動(dòng)下單月價(jià)差再次步入上行通道。 ????華西村滌綸短纖景氣回升，未來(lái)服務(wù)轉(zhuǎn)型藍(lán)圖已現(xiàn)：公司滌綸短纖開(kāi)工率100%，近期滌綸短纖上漲2000元/噸，對(duì)應(yīng)噸毛利2100元/噸，產(chǎn)品每上漲1000元/噸，EPS增厚0.15元！長(zhǎng)期看大集團(tuán)小公司下的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型。 ????預(yù)計(jì)公司10-12年的EPS分別為0.21、0.41和0.43元/股。給予公司對(duì)應(yīng)2011年15倍估值，公司金融股權(quán)價(jià)值3.3元/股(剔除金融股權(quán)投資收益)，短期目標(biāo)價(jià)為9.4元，長(zhǎng)期目標(biāo)價(jià)11.8元，首次給予“強(qiáng)烈推薦-B”的投資評(píng)級(jí)。 |