九州通:規(guī)模與效率完美結(jié)合 重點(diǎn)關(guān)注

九州通作為一家醫(yī)藥流通民企，已經(jīng)發(fā)展成為全國(guó)第三大醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)，同時(shí)也是醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域僅有的具有全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)的兩家企業(yè)之一。主要看點(diǎn)有以下幾點(diǎn)：

1)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通行業(yè)快速發(fā)展，基層市場(chǎng)是亮點(diǎn)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展、醫(yī)保體系的完善以及醫(yī)療保健支出的快速增長(zhǎng)，我國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)快速擴(kuò)容，由此推動(dòng)了我國(guó)醫(yī)藥流通市場(chǎng)的快速發(fā)展。其中，在新醫(yī)改的推動(dòng)下，基層醫(yī)藥市場(chǎng)增速將明顯快于醫(yī)院市場(chǎng)，有望成為行業(yè)的一大亮點(diǎn)，利好以基層業(yè)務(wù)為特色的九州通。

2)核心競(jìng)爭(zhēng)力——全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)逐步完善和效率至上的民企特色。公司作為國(guó)內(nèi)僅有的具有全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)的兩家醫(yī)藥流通企業(yè)之一，已在15 個(gè)省市建立了醫(yī)藥物流中心，未來隨著募投項(xiàng)目的完成，公司的分銷網(wǎng)絡(luò)將進(jìn)一步完善，并成為公司參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而以市場(chǎng)分銷為主、效率至上的“九州通模式”更是公司作為民企企業(yè)在業(yè)內(nèi)的立足之本，在毛利率較低的不利條件下，依托于先進(jìn)物流信息技術(shù)和集中采購(gòu)模式等，實(shí)施嚴(yán)格的成本和費(fèi)用控制，為此公司資金周轉(zhuǎn)和運(yùn)營(yíng)效率大幅提高，保證了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的凈利潤(rùn)率水平。

3)行業(yè)集中度的提升助公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)突破。由于醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)代理藥品招投標(biāo)的取消，醫(yī)藥流通的終端價(jià)值逐步顯現(xiàn)，為了搶占有限的終端資源，行業(yè)集中度的提升成為必然。在政策的推動(dòng)下，醫(yī)藥流通行業(yè)兼并重組成加速趨勢(shì)，有利于醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)。公司在完成融資后，借助募投項(xiàng)目的實(shí)施以及外延式并購(gòu)，將進(jìn)入一個(gè)快速的業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，市場(chǎng)份額有望顯著提升。

4)盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)九州通2010-2012 年每股薄攤收益為0.27 元、0.40 元和0.55 元。我們認(rèn)為，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力——全國(guó)性分銷網(wǎng)絡(luò)正在逐步完善，隨著上市融資的完成，有望分享我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)兼并重組以及基層配送市場(chǎng)擴(kuò)容帶來發(fā)展機(jī)遇。參考了醫(yī)藥流通行業(yè)2011 年的預(yù)測(cè)市盈率，我們給予九州通2011 年業(yè)績(jī)24-28 倍的PE，建議詢價(jià)區(qū)間為9.30-11.31 元。(行業(yè)研究員：葉侃)