正文
美國(guó)股市周一創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來最大單日跌幅，美國(guó)三大股指一開盤就崩跌，觸發(fā)1987年“黑色星期一”崩盤后設(shè)立的熔斷機(jī)制。道指盤中一度跌至距離確認(rèn)進(jìn)入熊市區(qū)間僅約0.1個(gè)百分點(diǎn)的水平。若市場(chǎng)從其紀(jì)錄高點(diǎn)回落20%，就確認(rèn)進(jìn)入熊市。
《英國(guó)金融時(shí)報(bào)》撰文稱，美國(guó)股市暴跌并不真正關(guān)乎新冠疫情，后者只是觸發(fā)了我預(yù)計(jì)已久的回調(diào)。真正的問題在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在依賴資產(chǎn)泡沫生存。
以下是《英國(guó)金融時(shí)報(bào)》所刊全文：
如今觀察市場(chǎng)就像觀察悲傷的七個(gè)階段——震驚、否認(rèn)、憤怒、討價(jià)還價(jià)、消沉、試探，最后是接受。我們顯然還沒有到達(dá)最后階段。這實(shí)際上并不真正關(guān)乎冠狀病毒；疫情只是觸發(fā)了我預(yù)計(jì)已久的回調(diào)。美國(guó)正處于有記錄以來最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期，全球債務(wù)堆積、信貸質(zhì)量下降，而數(shù)十年的低利率將資產(chǎn)價(jià)格推至不可持續(xù)的水平。
投資者、政客和央行官員不愿接受這一點(diǎn)，這不只是人類回避痛苦的自然趨勢(shì)的一個(gè)事例。更確切地說，這是一件更可怕更真切的事情。真相是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在依賴資產(chǎn)泡沫生存。
金融分析師盧克?格羅姆恩(Luke Gromen)在其每周時(shí)事通訊《一葉障目》(The Forest for the Trees)的最新一期對(duì)這一點(diǎn)進(jìn)行了無情的量化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)有大約三分之二是消費(fèi)者支出。但是人們的消費(fèi)模式并不僅僅基于他們的收入。我們的個(gè)人消費(fèi)也與我們對(duì)股票和債券等資產(chǎn)的財(cái)富預(yù)期掛鉤。
令人震驚的是，美國(guó)人的財(cái)富極度依賴這些資產(chǎn)價(jià)格的通脹。按照格羅姆恩的計(jì)算，資本凈收益加上來自個(gè)人退休賬戶的應(yīng)稅分配，相當(dāng)于美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出同比增長(zhǎng)的200%。
這未必意味著人們從自己的退休賬戶提款出來購買洗手液、瓶裝水和口罩。但格羅姆認(rèn)為，這確實(shí)意味著“從數(shù)學(xué)上講，如果資產(chǎn)價(jià)格下跌，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)就無法增長(zhǎng)”。
難怪美聯(lián)儲(chǔ)(Federal Reserve)上周降息50個(gè)基點(diǎn)。此舉帶來了驚嚇市場(chǎng)的可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)——而情況確實(shí)如此。標(biāo)普500指數(shù)(S&P 500)當(dāng)日下跌近3%。但是不采取降息行動(dòng)的根本風(fēng)險(xiǎn)被視為更大。
央行行長(zhǎng)是聰明人。他們知道，他們無法通過貨幣刺激來解決疫情或者政治功能障礙。但在美國(guó)，他們發(fā)現(xiàn)自己處于一個(gè)格外棘手的境地：管理一個(gè)過去幾十年（尤其是自2008年以來）依賴低利率推升資產(chǎn)價(jià)格的經(jīng)濟(jì)體。這進(jìn)而讓消費(fèi)者（以及選民）看不太清楚一個(gè)現(xiàn)實(shí)：最底層80%的人的平均實(shí)際周薪大致停留在1974年水平，而讓人們成為中產(chǎn)階級(jí)的東西——醫(yī)保、教育和住房——已經(jīng)變得在價(jià)格上難以承受。
以此為背景來看，唐納德?特朗普(Donald Trump)總統(tǒng)將華爾街的命運(yùn)與整個(gè)國(guó)家的命運(yùn)相提并論的不老實(shí)嘗試，令人細(xì)思極恐。標(biāo)普500指數(shù)的價(jià)值，與其說是衡量美國(guó)企業(yè)或消費(fèi)者總體健康狀況的指標(biāo)，還不如說是衡量少數(shù)科技公司的財(cái)富和2017年減稅價(jià)值的指標(biāo)；后一項(xiàng)占2012年至今企業(yè)利潤(rùn)總增長(zhǎng)的三分之二。
但股價(jià)上漲代表著收入最高的5%人群繳納超出比例的所得稅；他們向政府貢獻(xiàn)60%的所得稅收入。鑒于資產(chǎn)價(jià)格上漲對(duì)稅收收入和GDP增長(zhǎng)兩方面的重要性，很難想象美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)無限期降息的情形。經(jīng)濟(jì)生存嚴(yán)重依賴于市場(chǎng)。
不一定非得如此，這種情況也不是一夜之間發(fā)展起來的。自20世紀(jì)70年代以來，美國(guó)逐漸打造了一個(gè)危險(xiǎn)地依賴華爾街的經(jīng)濟(jì)體。這是民主黨和共和黨都曾經(jīng)推動(dòng)的政策變化的結(jié)果。
其中包括1982年出臺(tái)的規(guī)則，允許在特定條件下進(jìn)行股票回購，盡管這種操作此前被認(rèn)為是市場(chǎng)操縱；還有為股票期權(quán)提供優(yōu)惠稅收待遇的決定，讓已經(jīng)很幸運(yùn)的人能夠獲利于所在公司的估值上升。最根本的變化是從定額給付養(yǎng)老金轉(zhuǎn)向定額供款的401(k)退休儲(chǔ)蓄計(jì)劃，它以一種浮士德式的方式，將眾多美國(guó)人的未來與市場(chǎng)起伏捆綁在一起。
所有這一切得到一個(gè)“神話”的支持，即股價(jià)是一家公司（最終而言是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體）內(nèi)部發(fā)生的事情的終極指標(biāo)。
我認(rèn)為實(shí)際情況已經(jīng)有很久不是這樣了，上周通用電氣(GE)前首席執(zhí)行官杰克?韋爾奇(Jack Welch)去世突顯了這一點(diǎn)。他曾經(jīng)代表以股東為中心的資本主義的興起和最終的衰落。2008年危機(jī)后變得明顯的是，當(dāng)年韋爾奇執(zhí)掌的GE的股價(jià)受到債務(wù)和杠桿的人為提振。
韋爾奇最終摒棄了股東“價(jià)值”至上的觀念，認(rèn)為這是“世界上最愚蠢的想法”。我只能希望這次市場(chǎng)低迷會(huì)迫使更多人得出同樣的結(jié)論。一個(gè)如此不成比例地由金融工程資產(chǎn)泡沫驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體，還能運(yùn)行多久？接下來的幾周和幾個(gè)月可能會(huì)給我們答案。
